六天内，八家制药公司举行会议并提交了一份题为“香港生物制药IPO复苏带来的机遇和担忧”的表格。德镁制药的成本销售比为62%，远高于35%的行业平均水平。
六天内，八家制药公司举行会议并提交了一份题为“香港生物制药IPO复苏带来的机遇和担忧”的表格。德镁制药的成本销售比为62%，远高于35%的行业平均水平。
2025年11月7日 09:30
21世纪经济报道
炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 香港联交所欢迎生物制药公司提交表格的另一个密集期的开始。
10月26日至31日，短短六天内，迪药等8家药企泰药研、新桥生物、乐邦药业已提交上市申请。在香港股市流动性增加的背景下，这一大幅上涨不仅体现了融资窗口对整个行业的主导地位，也暴露了对各领域玩家生存和发展分化的担忧。
这波药企申报热潮是由香港股市环境的显着改善推动的。
高特嘉投资集团副总经理王海蛟此前对21世纪经济报道记者表示，港股IPO复苏背后有两个因素。二级市场产品价格上涨的盈利效应正在吸引资本关注，美联储降息则鼓励资金从美元资产流向新兴市场，为港股注入流动性。达ta显示，2024年10月以来，港股日交易量已达千亿港元，是此前的数倍。机构投资者的关注度也在显着增加。此次流动性的恢复为生物制药企业打开了融资窗口。
流动性恢复将引发IPO热潮并强化财务分化
看看这8家公司近期的路线布局，尤其明显的是他们专攻专业领域。
癌症治疗仍然是一场中心战。新桥生物专注于精准免疫肿瘤药物。其主导产品givastomig是一种CLDN18.2×4-1BB双特异性抗体，针对实体瘤市场，包括胃食管腺癌和胆管癌。该领域一线疗法的全球市场预计到 2024 年将达到 151 亿美元（不包括大中华区和韩国），并增至 22.3 美元到2034年，鲁鹏制药将通过其专有的BeyondX口服药物化学平台扩展到癌症和自身免疫性疾病领域。排名前三的候选产品均处于临床或新药申请阶段。截至2023年，研发支出占企业总支出的比例保持在82%以上。
同时，道路的差异化布局也得到补充。
乐邦药业专注于治疗慢性肾病并发症。公司磷酸铅结合剂产品AP301已在中国完成Ⅲ期临床试验。另一款产品AP306被国家食品药品监督管理局认定为突破性疗法，精准切入了肾病治疗领域服务不足的市场。江西生物制药在抗血清领域拥有50多年的经验，已成为中国最大的人破伤风抗毒素供应商。其完整的产业链整合配给能力和全球出口优势形成独特的竞争优势，产品覆盖全国23500家医疗机构。鼎泰药研是心血管及代谢疾病非临床研究领域领先的CRO，通过一体化解决方案模式吸引君联资本、高瓴天成等知名机构投资，成为产业链服务端的领军企业。
八家公司的招股书数据揭示了生物制药行业的典型特征：投资高、周期长、回报不确定，但财务状况却明显不同。无法盈利的生物技术公司仍然承受着失血的压力。
新桥生物技术2015年上半年累计亏损达2.39亿美元。意外收益使2024年净亏损同比减少89.3%，但核心经营水平继续流失。更令人担忧的是，今年上半年研发支出2025年上半年同比下降63.9%，直接临床开发支出下降67.3%，这可能会推迟主导产品的二期临床进展，而现有的1.65亿美元现金储备按目前的消耗率只能维持到2027年第二季度。鲁鹏药业也扭亏为盈，2023年净亏损1.59亿元。2025年上半年，公司实现净利润3589.6万元，但业绩波动较大，所有在研药物尚未商业化。未来的益处将在很大程度上取决于临床进展。
已经盈利的公司正在经历规模和利润的不平衡。
招股书显示，镁药业预计2024年营收将增长30.7%至6.175亿元，但净亏损预计将从470万元增至1.056亿元，增长21倍。主要原因是销售费用高硒比例达62.9%，远高于行业平均水平35%。与此同时，公司整体毛利率持续下滑，由2023年的76.9%下降至2025年上半年的61.8%。主力产品替雷珠单抗进入健康险后，毛利率进一步下降8.2个百分点，利润率持续压缩。
对于一些企业来说，供应链和客户结构风险尤为突出。德镁制药前五名客户预计将贡献其2024年收入的61.3%，其中第一大客户占比24%，前五名供应商占比81.6%。由于单一供应商断货，核心产品收入下降58.3%。新桥生物科技也严重依赖第三方，2025年上半年前五名供应商的采购比例增至51.4%。emPresa还向以下公司控制的供应商采购临床服务前董事对关联交易的公平性提出质疑。
估值博弈和竞争压力：IPO后生存问题
对于有意进军港股市场的生物制药公司来说，成功上市至关重要。这只是一步。估值、定价和市场竞争将是更严峻的考验。
2024年港股市场将出现一波中国中药、复宏汉霖等药企因估值低、流动性不足而选择私有化的浪潮，反映出市场对药企的评价逻辑日趋严格，目前8家企业需要在差异化和商业化前景上寻找评价支撑。
在医药领域的创新实体中，研发进度和数据质量直接决定了评价的上限。尽管新桥生物的givastomig声称有效对抗低 CLDN18 表达。 2.有效对抗肿瘤细胞并降低肝毒性。然而，与安斯泰来制药已获批的zolvetuximab和Transcend Group的III期奥司米他单抗相比，临床进展推迟了三到五年，II期试验的启动也推迟到2026年初。由于关键数据要到2027年底才能发布，商业化前景继续缩小。鲁鹏药业的主要优势在于口服药物平台的技术壁垒，但此类bRo5平台药物的开发风险较高。如果临床数据不符合预期，可能会导致评估发生重大调整。
传统制药公司必须证明其增长的可持续性。江西生物制药的人性化主宰市场和医疗安全，其产品结构相对简单。创新过程中的产品诸如解毒剂之类的，还需要时间来研制。估值的关键是如何平衡传统业务的稳定性和创新进步。作为企业 CRO，鼎泰药研致力于 I+D 农业分包行业趋势的受益，同时也致力于同质化能力的提升。它在心脏代谢领域的细分优势应该会继续转化为市场份额。
从市场环境来看，香港生物制药行业的复苏仍存在不确定性。
盈利能力较低的创新医药产品对于企业来说，IPO融资应优先保证研发投入的连续性。研发支出突然下降引发的对新桥生物技术临床进展的担忧正在给业界敲响警钟。生物医药行业的核心竞争力一直是研发和短期成本控制我可能会以牺牲长期价值为代价。莱万药业聚焦肾病领域的精准设计，提醒企业在分段跑道中筑起深护城河，避免陷入同质化竞争的红海。
对于商业化企业来说，优化运营效率比扩大规模更重要。 Demagnesium Pharmaceuticals的案例表明，通过高额销售费用来增加收入是不可持续的。企业需要在营销和研发投资之间找到平衡，同时改善客户和供应商结构并降低运营风险。江西生物制药代表了传统药企的转型方向，以成熟的产品保障现金流，以创新的产品组合探索增长空间。这种“稳旧开拓新”的策略或许会受到价值投资者的青睐。
香港生物制药IPO复苏，为生物制药注入了宝贵的流动性e行业的同时，市场理性度显着提升。
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