国权证券发布研报称，中国黄金国际（02099）2025年前三季度业绩表现强劲，主要受益于金铜价格上涨和成本优化，收入和净利润大幅增长，实现扭亏为盈。公司黄金、铜产销量稳步增长，全年产量有望超预期。展望未来，随着甲玛矿逐步恢复生产并扩大产能，预计将出现增长。目前股价对应的市盈率为13.9/10.5/9.4。鉴于其黄金和铜产品组合、广泛的资源储备和强劲的未来增长，该公司维持“跑赢大盘”评级。
国信证券的主要意见如下。
表现一般
中国黄金国际前三季度实现营收9.25亿美元，同比增长99.83%。归属净利润给母公司带来的损失为3.41亿美元，较去年同期亏损。其中，一季度、二季度和三季度归属于母公司净利润分别为85万美元、1.15亿美元和1.41亿美元，三季度同比增长22.43%。公司第三季度利润再次较上季度大幅增长，主要是由于金价和铜价走高以及Ziama矿销售贴现率上升。
生产/销售数据
前三季度，公司实现黄金产量4.02吨，黄金销售4.21吨。其中，产品长山浩前三季度黄金产量约为2.12吨，黄金销量约为2.34吨。前三季度，甲玛矿黄金产量约为1.90吨，黄金销量约为1.87吨。在第一天三季度，公司实现铜产量5.41万吨，铜销量5.33万吨。公司到2025年的产量指导：长山高矿的黄金产量指导约为2.4至2.6吨。甲马矿预计黄金产量约为2.15至2.3吨，预计铜产量约为63,000至67,000吨。全年来看，该公司的黄金和铜产量可能会超出预期。
成本数据
长山堡前三季度毛坯金生产价格为1,639美元/盎司。甲玛矿前三季度铜生产单位成本为3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3生产单位成本分别为3.41/3.19/3美元。 .13 美元/英镑。前三个季度铜生产的单位成本（扣除副产品）为 0.40 美元/磅。第一季度、第二季度和第三季度美元/英镑分别为0.73/0.33/0.16。三季度成本持续优化。
采矿作业
Ch昂山浩金矿是一座露天矿，设计开采和选矿能力为每天6万吨。矿山计划于2019年7月更新，产能降至4万吨/日。该矿的露天作业正逐渐接近其使用寿命，地下项目预计将于 2029-2030 年左右完成并开始生产。过渡期间，产量将减少至每年约2.7吨。甲玛多金属铜金矿采用地下和露天开采方式开采，总开采选矿能力为5万吨/日。 2023年3月，子马矿区果浪沟尾矿库发生尾矿泄漏，矿区停止运营。 2024年5月，经有关部门批准，二期选矿厂恢复运营，但日选矿能力为3.4万吨，低于设计ned选矿量。能力;公司正在积极推进尾水库三期建设，预计将于2027年上半年竣工投产。三期尾矿库投产后，预计日选矿总量将增至4.4万吨/日。
投资建议
全年盈利预测已上调。公司2025-2027年营收预计为127.7亿美元/144.4亿美元/156.4亿美元（初步预测：11.15亿美元/11.30亿美元/12.45亿美元），同比增长率为68.8%/12.7%/8.6%。归属于母公司净利润分别为5.02/6.6。 6/7.40（初步预测3.95/4.07/456）美元，同比增长率700.4%/32.7%/11.0%。稀释后每股收益为1.27/1.68/1.87美元，对应当前市盈率为13.9/10.5/9.4倍。考虑到其黄金和铜的价格，该公司维持“跑赢大盘”评级产品组合丰富，资源储备丰富，未来增长潜力强劲。
笑声警告去
风险包括矿产品销售价格不符合预期、公司矿产品产量、销售量和成本不符合预期、公司项目建设进度不符合预期等风险。
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