第一上海发表研究报告，给予复旦大学(01385)“持有”评级，目标价45.00港元。本季度28nm FPGA产品受市场竞争影响，出货量较高，价格较低。 2025年，只有一小部分十亿门级产品出货。然而，2026财年的FPGA商业收入将逐渐受益于十亿门级产品出货量的增加。展望未来，下游客户对FPGA芯片和智能电表的需求将推动公司收入增长。该公司未来三年的收入复合年增长率预计为12.7%，相当于净利润复合年增长率为25.8%。
第一上海的要点是：
季度财务业绩摘要
公司2025年第三季度获得收入11.9亿元，同比增长33.3%。各产品线营业利润安全与识别芯片为2.4亿元，芯片为3.4亿元。或非易失性存储器、智能电表芯片1.4亿元、FPGA等芯片4.4亿元、测试服务收入3亿元。毛利率为61.1%，同比增长9%，环比增长5.5%。同比增长主要是由于FPGA产品出货量的增加。营业利润1.4亿元，较去年同期增长98%。归属于母公司净利润1.37亿元，归属于母公司净利润1.21亿元，比上年同期增长59.2%。扣除非营利组织利润后，利润者份额为0.16元（去年同期为0.10元）。
高可靠性领域行业需求不断扩大，下一代FPGA产品将在2026年贡献利润
本季度FPGA业务收入同比增长34.7%，主要得益于28nm FPGA产品的订单需求ts。自2018年公司28nm FPGA产品研发并成功推向市场以来，已经过去六年了。下一代1xnm FinFET FPGA产品预计将于2026年开始贡献营收，明年公司FPGA产品市场份额有望继续提升。此外，基于1xnmFinFET的强大可编程芯片（PSoC）产品还广泛应用于高端和工业控制应用。 PSoC产品目前占FPGA商业收入的25%。到2025财年，公司FPGA商业收入预计将达到14.7亿元人民币，同比增长38.6%。
非易失性存储业务销售额同比增长44.1%，汽车级MCU销售额也快速增长。
由于智能家电和汽车级MCU销量的快速增长，本季度智能电表产品收入同比增长40.8%。由于严格的成本管理，该业务的毛利率仍有增长空间。受存储价格上涨影响，第三季度非易失性存储业务收入同比增长44.1%，其中高可靠产品占比70%。三季度安全识别业务收入同比增长15.5%，金融卡、社保卡等芯片销量也有所增长。但目前市场竞争激烈，技术壁垒并不高。
风险提示
产品销量低于预期，产品价格调整，市场竞争加剧，研发进度低于预期，产能受限。
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